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海通宏觀解讀央行上繳利潤:主要是財政政策,又是貨幣政策,流動性影響不大,邊際利好股、利空債

2022-03-09 12:21:08 來源 : 金融界

央行向財政上繳利潤,主要是財政政策,也是貨幣政策,也會投放基礎貨幣。 但實際上預計不會對流動性產生明顯影響,這超一萬億的資金是定向為財政助力的,相當于提高赤字率近 0.9 個百分點,充分體現了財政的積極性,接下來的基建表現也值得期待。

3月8日,央行發布新聞表示,“今年人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤,總額超過1萬億元,主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付”。如何理解央行利潤上繳?

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主要是財政政策

理論上來說,財政是央行的股東,所以在財政面前,央行和其他央企、國企并沒有根本性的區別。所以央行上繳利潤超過一萬億元,直接增加了財政收入,赤字率變相提高近0.9個百分點。

盡管今年財政赤字率安排的并不高(2.8%),但一方面會有不少的資金從去年結轉到今年(參考地方一般公共預算中的地方財政調入資金及使用結轉結余1.06萬億元)。另一方面今年采取了讓央企國企多上繳利潤的方式來提高財政收入(特定國有金融機構和專營機構上繳利潤約1.65萬億元),單考慮這一項就相當于提高赤字率1.4個百分點。有這兩方面的增量收入支持,今年財政公共預算和政府性基金兩項的合計支出增速或將接近13%,財政支持力度可期。

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又是貨幣政策

但與其他央企、國企不同,央行上繳利潤實際上是把央行的所有者權益變為了負債項的財政存款,隨著財政存款投放,就會形成基礎貨幣,因而央行上繳利潤,既是財政政策,也是貨幣政策,體現了貨幣政策與財政政策的協調聯動。同時,央行也強調“人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤,不會造成財政向央行透支?!?/P>

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流動性影響不大

一方面,央行明確“結存利潤按月均衡上繳”,也就意味著這超一萬億的基礎貨幣投放是逐步進行的,并不會一次性產生顯著的流動性沖擊。而且央行完全可以減少其他操作的貨幣投放量,減少對于流動性的影響。

另一方面,央行已反復強調,當前的貨幣政策框架應盯緊“價”而非“量”,主要是看銀行間利率。從1月降息以后,DR007利率就維持在2.1%附近波動。我們預計,央行仍會通過其他貨幣政策操作工具進行調控,銀行間利率未必會下行,央行利潤上繳的操作對流動性大概率不會產生明顯影響。

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邊際利好股、利空債

綜上來看,央行上繳的資金是定向為財政助力的,并不會對流動性產生明顯影響,所以整體上這一操作更偏向于財政政策,相當于提高了近0.9個百分點的赤字率,意在支持助企紓困、穩就業保民生。隨著政策見效、信用逐步擴張,利率或趨上行。

往前看,我們堅持觀點:貨幣政策方面,央行的發力重點在寬信用,而且依然珍惜正常的貨幣政策操作空間,或應降低對接下來逆回購降息的預期;財政政策上,資金端無需太過擔心,包括這次的央行上繳利潤等操作都顯示了財政仍有空間,而從投向上看,財政重點將發力基建,后續基建的表現可以期待;而其他方面政策多在持續轉向積極,尤其是近期多個城市的信貸、首付比例、房貸利率等政策已經開始放松,房地產政策或進一步調整。

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