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股價創歷史新高,同仁堂為啥能一枝獨秀?

2022-01-11 21:31:03 來源 : 上市公司研究院

*網易上市公司研究院特稿,未經同意禁止一切媒體轉載,包括友商,本文不構成投資決策。

最近一段時間,中藥是A股最火爆的板塊,多次上演漲停潮。盡管大漲之后市場分化有所回調,但中藥板塊指數近2周累計漲幅仍高達25%。

在中藥板塊市場注度直線上升時,多家券商發布研報稱,受益于中醫藥板塊政策的相繼落地,行業將獲得持續健康高質量發展,看好中藥板塊及低估值修復行情。

自去年11月以來,中藥板塊中超九成股票實現上漲,龍津藥業、精華制藥等更是翻倍了。中藥老字號同仁堂也是瘋漲,2021年11月以來,股價漲幅超過50%,股價也創下歷史新高,在老字號中藥上市公司里一枝獨秀。

同仁堂股價創下歷史新高,馮柳也賺得盆滿缽滿。2020年三季度,馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金建倉同仁堂5000萬股,新晉前十大流通股東,2020年4季度加倉1500萬股,截至2021年三季度末,高毅鄰山1號遠望基金仍持有同仁堂6500萬股,位列第一大機構流通股東。

本文將從同仁堂業績觸底反彈、核心品種安宮牛黃丸提價空間、發力醫藥商業三方面分析同仁堂股價為何能創新高。

蟄伏蓄勢,業績復蘇

同仁堂作為老字號中藥企業,至今已有352年歷史,品牌文化底蘊深厚,在中藥行業中久負盛名。目前同仁堂已發展為擁有國內最先進的傳統中成藥生產基地、傳統中成藥年產量最大的現代中藥產業集團。北京同仁堂股份有限公司于1997年成立,并在上交所上市。

上市以來,同仁堂業績保持年復合10%以上增速,營業收入從6.27億增長到2020年的128.26億,凈利潤從1.02億增長到10.31億。凈利潤僅在2003/2006/2019年出現過下滑,其中2019年凈利潤同比下降了13.12%。

2019年公司業績出現顯著下滑,主要系整體工業布局調整、品種倒移等因素帶來的生產基地產能不足,造成產值下降,產品銷售受到一定程度制約。2020年因疫情防控,同仁堂商業零售端客流量銳減,商業板塊收入出現下滑。

面對業績下滑困境,同仁堂2020年啟動營銷改革,打造“4+2”(四個事業部加兩個專項小組)經營模式,整合資源,厘清各事業部職能,明晰策略,精準發力,加強協調運作促營銷改革穩步推進。

2021年北京大興和河北玉田基地產能充分釋放,產能瓶頸問題得到解決,疊加持續優化各項費用管控(2021年前三季度銷售費用率下降1.1%,管理費用下降0.57%),業績恢復穩步增長。

2021年前三季度公司實現營業收入106.83億元,同比增長18.00%;歸母凈利潤9.2億元,同比增長28.67%。

2021年12月31日,公司新一任董事長完成任命,且由公司原有高管接任,有利于公司經營的持續和穩定,推進業務進一步發展。

安宮牛黃丸仍具備提價空間

同仁堂中藥品種儲備豐富,涵蓋內科、外科、婦科、兒科等類別,以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸為代表的產品以及眾多經典藥品知名度高,在臨床病患治療中使用廣泛。

同仁安宮牛黃丸屬于腦卒中的急性期搶救藥,同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸、消栓再造丸等屬于腦卒中的調治恢復用藥,均屬于心腦血管類用藥。

與化學藥相比,心腦血管中成藥物治療方案靈活,毒副作用較小,且具有預防保健、適合長期使用治療慢性病的優點,在人口老齡化下趨勢下需求旺盛。

安宮牛黃丸是中國城市實體藥店終端心腦血管中成藥第一大品種,近年來售額快速增長,2019年超過20億元后,2020年同比增長16.52%,預計2021年突破30億元大關。

目前國內登記在冊的安宮牛黃類產品的生產企業有125家,從廠家格局來看,北京同仁堂的市場份額最大,超過20%。

從品牌影響力來看,同仁堂安宮牛黃丸市場認可度最高,預計2021年中國城市實體藥店終端心腦血管中成藥品牌TOP20銷售額均超過1億元,北京同仁堂有3個上榜,其中股份公司和科技公司的安宮牛黃丸預計年銷售額有望超過14億和9億,遠超其余品牌。

同仁堂安宮牛黃丸競爭壁壘主要在于雙天然原料(天然牛黃及天然麝香)。我國天然麝香供給長期處于短缺狀態,我國對天然麝香采取配給制。NMPA對使用天然麝香制藥做出了嚴格規定,北京同仁堂是由國家特批許可使用天然麝香、天然牛黃的極少數生產企業之一,奠定了市場領先地位。

除了需求旺盛外,安宮牛黃丸同時有較強的保值增值屬性。2012年同仁堂將安宮牛黃丸售價從350元上調至560元,漲幅接近60%;2019年上漲至780元,漲幅約40%,2005年至今累計漲幅為145.71%。2021年已漲價至860元。

和安宮牛黃丸核心原材料相似的片仔癀同期提價幅度為372%,安宮牛黃丸仍具有一定的提價空間。

中藥原材料漲價是安宮牛黃丸提價主要推動力。安宮牛黃丸11種成分中藥材價格在2021年有6種出現上漲,漲幅在6%到95%之間,梔子和郁金漲價幅度超80%。

此外,2021年11月以來,除安宮牛黃丸外,牛黃清胃丸等藥品宣布提價,提價幅度在15-65%區間。隨著中藥公司陸續開啟提價,在同仁堂較強品牌力的背書下,提價不會影響產品銷量。

此外,同仁堂啟動了重點品種適應癥二次研發,篩選出覆蓋多病癥治療領域20個經典名方,已經開展了10個經典名方文獻查閱,藥材基源、炮炙方法、制備工藝確定等項研究工作。

雙輪驅動商業板塊發力

同仁堂第二大業務是醫藥商業,由子公司同仁堂商業零售門店負責。門店以銷售公司自有品種為主體,構建集名店、名藥、名醫為一體,專業化、綜合性的國藥店,逐步培育成為同仁堂文化重要的展示窗口。近年來同仁堂零售店規模持續擴張,截止2021年上半年門店數量達到900家。

相較于以普藥為主的連鎖藥店,同仁堂單店收入是同行業4倍左右,遠高于行業平均水平。

同時同仁堂進一步探索零售發展新趨勢,發揮系內公司協同優勢,積極布局線上銷售平臺,借助成熟的電商平臺,重點、多形式參與線上大促,開展音、視頻宣傳推廣,有效增加產品曝光率,2020年母公司37個品規實現線上銷售2.20億元。

小結

同仁堂與其他國企一樣,存在著市場活力和發展動力不足的痛點。隨著董事長、總經理人選確定,國企改革預期持續升溫,同仁堂有望實現混合所有制改革,提高市場活力、突破發展瓶頸、提升盈利能力。

同仁堂作為中醫藥集大成者,過去兩年受不利因素影響業績觸底,隨著公司持續推進營銷改革及管理改善,負面影響基本消除,核心品種相繼提價增厚利潤,帶來基本面持續改善,業績有望持續恢復。

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